高清终端提升业绩

公司去年二三季度毛利率大幅提升至20%以上，高清机顶盒出货量占比不断提升贡献较大。我们判断高清机顶盒的毛利率应在23%～25%，比标清机顶盒高6-7个百分点。同时高清机顶盒的单价是标清机顶盒的两倍以上。

从公司2011年前三季度毛利率的变动趋势可以看出，高清机顶盒占比的提升使得公司机顶盒业务毛利率出现上升拐点，同时我们判断，随着公司2012年和2013年高清机顶盒占出货比例的进一步提高，可以对冲掉因为价格下跌带来的毛利率下滑，20%以上的毛利率将能够得到维持。

公司研发费用从2009年开始明显提升，管理费用提升很大一部分是技术人员薪酬的支出，2010年公司职工薪酬支出增加4500万元，占管理费用增加额6500万元的近70%。公司在管理费用的投入最主要体现在了公司专业技术人才队伍的规模上，公司目前拥有超过1300人的专业技术团队，收获的是在运营前端系统上的领先地位以及转型后的广阔成长空间。

随着公司在视频前端系统、视频云平台以及智能电视等领域布局的结束，我们判断公司短期内不会有大规模的人员招聘，公司的管理费用将告别大幅上涨，在收入较快增长的背景下，管理费用率将大幅下降。无论是与公司过去费用率纵向比较，还是与同行业公司的横向比较，公司的费用率均有较大的降低空间。