音响内销与外销并重品牌同代工共舞

     　出口继续走新客户+新产品路线。尽管08 年发生金融危机,公司业绩并未受到较大的影响,主要原因是公司接到了国外部分厂商的订单转移,且产品结构进行了升级,增加了多媒体和平板电视用音箱的出货。预计到2011 年，全球多媒体音响销量为12,730 万套，销售额将达到199 亿元。同时,国家对平板显示技术的大力支持也将推动平板电视对CRT 电视的取代。新产品和新客户结合的路线保证了公司市场不断扩大,盈利能力得到提高。

    　  收购完成后将逐渐建立品牌,内销市场开始启动。09 年公司先后收购了中山美加和爱威音响公司,获得两家公司旗下共四个品牌。 “爱浪”主要做家用音响,拥有近2000 个销售网点。“爱浪”外观设计、营销渠道优势和国光声学优势形成互补,将有效地推动国光内销市场的启动。另一品牌“爱威”主要做专业音响,在功放领域优势较强,被收购后，“爱威”将借助国光的平台获得大额订单机会,而国光也将提高其大功率数字电子功放设计和生产能力,开拓专业音响市场新局面,产生双赢的结果。同时,收购的两家公司对09、10、11 年的业绩均有所承诺,在一定程度上能保障国光的利润。

     　 定向增发扩充产能。公司拟非公开发行不超过3500 万股,募资35,081 万元，在经过调整后，募集资金用于“新增13 万套音响产品技术改造项目”及“扩大多媒体音响产品出口技改项目”。前者主要通过自有品牌和自由渠道，针对国内市场进行销售,后者通过OED/ODM 方式出口或者转厂。募投项目建成后，公司产能瓶颈得到有效解决。在保出口,增内销的发展思路下，公司提出的3-5 年再造一个国光的口号值得期待。

       预测09 年和10 年EPS 分别为0.45 元和0.61 元，对应PE 分别为33.24x和24.74x，估值较低，同时考虑到收购的公司资质较好，且有业绩承诺,而且定向增发对扩充产能意义重大，给予“增持”评级。

（编辑  娜娜）