南玻A：技术优势将铸就公司辉煌前景成长空间巨大

[南玻A]非金属类建材业

研究机构：群益证券（香港）

分析师：朱吉翔

撰写日期：2011年08月12日

公司2011年上半年实现营收44.3亿元，YOY增长30.4%，实现净利润8.4亿元，YOY增长31.7%，EPS0.4元。公司上半年业绩要略高於我们预期约6%。主要原因在於公司太阳能业务毛利率达42.4%，同比提升14.2个百分点，其毛利率水平明显高於其他太阳能企业。

分业务来看，受益于电池模组产能释放以及多晶矽生产线技改带来的成本下降，公司该业务营收大幅增长67.8%，而毛利率也提升至42.4%，在总体营收中占比由2010年同期的25%上升至33%。公司工程玻璃业务方面：同样受益於产能利用率提升、销量增长及成本下降，上半年营收增长34%，毛利率也较2010年同期提升4.4个百分点，达到34%。平板玻璃方面：受行业景气波动影响，2011年上半年浮法玻璃价格逐月走低同时原材料价格也持续上行，因此公司该业务虽然营收同比仍然能保持6%的增长，但是其毛利率同比减少约16.2个百分点，降至21.4%展望未来，公司产能仍将持续扩张，到2013年公司平板玻璃、工程玻璃和太阳能矽片模组产能将分别较2010年提升24%、75%、770%和900%。

另外，公司超薄浮法（消费电子用）产能也将於2011年下半年投放。该产能释放有望打破少数大厂对於超薄玻璃基板的垄断，为公司业绩增长增添新的动力。

产能释放将继续助推公司业绩增长。同时我们预计在落後产能逐步淘汰，新增产能迅速减少的背景下，到2012年平板玻璃行业景气将逐步回升，而太阳能、工程玻璃以及精细玻璃行业景气保持平稳，预计公司2010-2013年净利润CAGR47.2%，目前B股股价对应2011、2012、2013年PE（增发摊薄後）8.5倍、5.8倍和3.3倍，鉴於公司业务转型已经获得较大成功、除超薄玻璃外，各业务业绩随产能增长的确定性较高，给予强力买入的投资建议。